01
破發(fā)魔咒？
最近港股市場(chǎng)有個(gè)玄學(xué)，新股破發(fā)率比國(guó)足贏球概率低，尤其是消費(fèi)股。
除綠茶外，蜜雪、古茗、滬上阿姨、小菜園等內(nèi)地餐飲公司，今年上市首日不僅沒(méi)破發(fā)，還像 labubu 一樣被投資者搶購(gòu)。
趁著港股牛市行情，巴奴毛肚火鍋前天晚上開(kāi)啟港股 IPO。
從市場(chǎng)環(huán)境看，2025 年港股新股破發(fā)率已經(jīng)降到 27.78%，比去年的 34.29% 大幅下降，這相當(dāng)于國(guó)足突然學(xué)會(huì)了防守反擊。
而今年茶飲板塊 IPO 的集體爆發(fā)，蜜雪冰城、滬上阿姨這些品牌上市首日漲幅都超過(guò) 50%，說(shuō)明消費(fèi)類(lèi)新股在資本市場(chǎng) " 消費(fèi)降級(jí) " 大環(huán)境下，也變成了剛需。
再看巴奴的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2024 年?duì)I收 23.1 億，凈利潤(rùn) 1.23 億，2025 年 Q1 營(yíng)收同比增長(zhǎng) 25.7%，利潤(rùn)增長(zhǎng) 57.48%。
這買(mǎi)賣(mài)做的，相當(dāng)于一個(gè)學(xué)生突然從班級(jí)中游竄到了前三，擱在 A 股早被游資爆炒了。
更關(guān)鍵的是，巴奴的翻臺(tái)率從 2022 年的 3.0 次 / 天漲到 2025 年 Q1 的 3.7 次 / 天，把餐廳從「不冷不熱」變成了「人滿(mǎn)為患」。這也是萬(wàn)惡的資本家最關(guān)心的一個(gè)數(shù)據(jù)。
說(shuō)明巴奴沒(méi)有受到餐飲卷到地板影響，找到了一條屬于自己羅馬大路。
" 局哥 " 在兩個(gè)月前聽(tīng)聞巴奴要上市時(shí)曾思考，如果去香港上市，大哥海底撈像神一樣戳在那，老板杜中兵應(yīng)該怎么講一個(gè)與眾不同的火鍋故事，才能讓資本家們買(mǎi)單。
果然，品質(zhì)火鍋這個(gè)梗被巴奴拿捏死死的。
招股說(shuō)明直接大膽表白，巴奴是中國(guó)最大的品質(zhì)火鍋企業(yè)，以差異化定位成為中國(guó)品質(zhì)火鍋市場(chǎng)的絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)者。
既然規(guī)模干不過(guò)一哥海底撈，那就用品質(zhì)化差異給資本市場(chǎng)上一課。
而且海底撈當(dāng)前市盈率 16 倍，市銷(xiāo)率 1.74 倍，巴奴的市值預(yù)計(jì)在 20-40 億之間。
如果按 2024 年?duì)I收 23.1 億計(jì)算，市銷(xiāo)率不到 2 倍，明顯低于海底撈。
這相當(dāng)于用買(mǎi)小米的價(jià)格買(mǎi)華為，傻子才不買(mǎi)。
所以上市首日如果破發(fā)，都對(duì)不起 " 品質(zhì)的故事 "。
02
持續(xù)造血能力？
從 2023 年的 150 元降到 2024 年的 142 元，看似不斷下降客單件，其實(shí)是巴奴主動(dòng)調(diào)整策略。
就像星巴克推出中杯拿鐵，表面上降價(jià)，實(shí)際上是為了吸引更多消費(fèi)者。
巴奴通過(guò)下沉市場(chǎng)擴(kuò)張，二線(xiàn)及以下城市門(mén)店占比 78.6%，這些地方的消費(fèi)者對(duì)價(jià)格更敏感，但忠誠(chéng)度更高。
而保證這種降價(jià)又盈利的持續(xù)造血能力。
首先是供應(yīng)鏈，巴奴的第三代供應(yīng)鏈體系堪稱(chēng)火鍋界的「核武器」。
中央廚房實(shí)現(xiàn)了「能冷鮮不冷凍，能天然不添加，能當(dāng)天不隔夜」，從采購(gòu)到門(mén)店配送控制在 48 小時(shí)內(nèi)。
巴奴還創(chuàng)新性地建設(shè)衛(wèi)星倉(cāng)，每個(gè)倉(cāng)投資 400-500 萬(wàn)元，作為中央廚房的「中轉(zhuǎn)站」，將配送半徑縮短至 300 公里，確保二線(xiàn)及以下城市門(mén)店的食材供應(yīng)效率。
以彌補(bǔ)店少城市多的管理半徑短板。
正如這幾天劉強(qiáng)東在分享會(huì)所說(shuō)，無(wú)論京東外賣(mài)、酒旅還是其他，做好供應(yīng)鏈非常重要。
再看巴奴擴(kuò)張計(jì)劃，未來(lái)三年要新增 150 家門(mén)店，相當(dāng)于每年開(kāi) 50 家。
這速度比海底撈當(dāng)年起步還猛。
但巴奴比海底撈聰明的是，不盲目擴(kuò)張，而是先在業(yè)務(wù)拓展地區(qū)建立多個(gè)根據(jù)地，通過(guò)這些根據(jù)地逐步擴(kuò)張。就像打仗先建糧草庫(kù)，穩(wěn)扎穩(wěn)打。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，巴奴 2024 年凈利潤(rùn) 1.23 億，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn) 1.96 億，毛利率穩(wěn)定在 60% 左右。
這相當(dāng)于每賣(mài) 100 塊，能毛賺 60 塊，比很多科技公司還賺錢(qián)。
最夸張的是，巴奴的餐廳經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率從 2023 年的 21.3% 漲到 2025 年 Q1 的 23.7%，這說(shuō)明管理效率在不斷提升。
這賺錢(qián)能力都得讓傳統(tǒng)制造業(yè)老板把大腿拍腫了！
看來(lái)餐飲是暴力行業(yè)的神話(huà)沒(méi)有破滅。
如果未來(lái)五到十年巴奴還能保持這種利潤(rùn)率，估計(jì)巴菲特如果還活著，都得來(lái)吃盤(pán)毛肚捧捧場(chǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)因素里，最值得關(guān)注的是超島羊肉事件。雖然巴奴賠付了 835 萬(wàn)，但這點(diǎn)問(wèn)題不足為慮。
當(dāng)年肯德基的 " 福喜事件 " 可比這事打多了，也沒(méi)影響人家門(mén)店突破 1 萬(wàn)家。
何況巴奴還給行業(yè)上了一堂免費(fèi)的公關(guān)課。
而杜中兵在招股書(shū)里明確表示，巴奴和超島是兩套管理體系。
03
未來(lái)模式？
中國(guó)火鍋市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入存量博弈的「品質(zhì)升級(jí)」時(shí)代，巴奴就是這個(gè)時(shí)代的另類(lèi)。
根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，品質(zhì)火鍋市場(chǎng)預(yù)計(jì) 2024-2029 年復(fù)合增長(zhǎng)率 7.8%，遠(yuǎn)超整體火鍋市場(chǎng)的 6.5%。
巴奴作為品質(zhì)火鍋龍頭，市場(chǎng)份額 3.1%，但這只是開(kāi)始。
隨著大環(huán)境逐漸變好，越來(lái)越多的顧客會(huì)對(duì)健康、高品質(zhì)食材的需求增加，巴奴的「鮮戰(zhàn)略」會(huì)越來(lái)越吃香。
而巴奴的差異化策略非常清晰：別人拼服務(wù)，我拼產(chǎn)品。從毛肚到菌湯，從熊貓筍到龍竹鮮筍，每一款產(chǎn)品都有故事。
比如熊貓筍，僅限春季供應(yīng)，產(chǎn)地直采，冷鏈鎖鮮，再加上「國(guó)寶同款」的營(yíng)銷(xiāo)，直接擊中年輕人的獵奇心理。
而且，巴奴的供應(yīng)鏈不僅服務(wù)自己，未來(lái)可能開(kāi)放給其他品牌，成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手方面，海底撈雖然門(mén)店多，但服務(wù)模式已經(jīng)被消費(fèi)者審美疲勞。呷哺呷哺主打性?xún)r(jià)比，但品質(zhì)上不去。
巴奴正好卡在中間，高端不高價(jià)，品質(zhì)有保障，這讓它在下沉市場(chǎng)如魚(yú)得水。
巴奴這次 IPO，不僅是一次資本的狂歡，更給卷到腳底板的火鍋同行打了個(gè)樣。
從供應(yīng)鏈到產(chǎn)品，從品牌到營(yíng)銷(xiāo)，巴奴都在重新定義火鍋應(yīng)該這么干。
有人說(shuō)，巴奴是火鍋界的愛(ài)馬仕，但我覺(jué)得它更像火鍋界的特斯拉。就像特斯拉用電動(dòng)車(chē)顛覆汽車(chē)行業(yè)，巴奴正在用品質(zhì)火鍋顛覆餐飲行業(yè)。
未來(lái)，巴奴可能會(huì)成為過(guò)品質(zhì)火鍋的代名詞，就像星巴克代表咖啡，麥當(dāng)勞代表快餐。
當(dāng)然，巴奴也面臨著挑戰(zhàn)，比如 39 城 145 家店管理半徑難題，比如下沉市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)加劇。
但杜中兵不是一個(gè)會(huì)輕易認(rèn)輸?shù)娜?，他帶領(lǐng)巴奴從河南走向全國(guó)，從毛肚火鍋?zhàn)呦蚱焚|(zhì)火鍋，每一步都走得堅(jiān)定而穩(wěn)健。
因?yàn)椋隙艦榱似焚|(zhì)是真玩命！
來(lái)源：餐觀局
